来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价苏州是几线城市呢(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称苏州是几线城市呢(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

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