来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　<儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班strong>本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(j儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班iā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

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　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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