来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗ng>本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。