2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GP龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业T-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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